近日，有權(quán)威媒體透露，中國金融監(jiān)管正嚴(yán)厲打擊各種類型的投機(jī)炒作，驅(qū)趕資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。顯然，監(jiān)管當(dāng)局已經(jīng)意識到，當(dāng)前貨幣領(lǐng)域的主要問題不在央行端的貨幣寬松與否上，而在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的有效性上。事實(shí)上，央行公布4月份社融和信貸數(shù)據(jù)后，筆者在《央行4月份數(shù)據(jù)問答透露的玄機(jī)》一文中明確表示“央行的貨幣政策是需要傳導(dǎo)的，需要依賴銀行轉(zhuǎn)化為貸款融資、依賴債券市場轉(zhuǎn)化為企業(yè)債券融資，若傳導(dǎo)渠道出了問題，寬松的貨幣政策帶來的只是高漲的房價(jià)、大宗商品投機(jī)等，而不是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的更大支持”。

認(rèn)識到貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的問題后，驅(qū)趕資金脫虛向?qū)嵆蔀楫?dāng)務(wù)之急。然而，資金如水，可疏而導(dǎo)之，不可堵而截之。傳統(tǒng)的貨幣傳導(dǎo)出現(xiàn)問題，倒逼政策提高對新型貨幣傳導(dǎo)渠道的容忍度，為正接受嚴(yán)厲監(jiān)管的互聯(lián)網(wǎng)金融帶來轉(zhuǎn)機(jī)。筆者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)正借勢崛起，迎來新一輪的風(fēng)口期。

流動性陷阱近在咫尺

通俗來講，流動性陷阱是指這樣一種狀態(tài)：無論央行如何擴(kuò)張貨幣政策，都無法刺激銀行放貸、企業(yè)投資和居民消費(fèi)，即資金不再流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致貨幣政策失效。對任何國家的央行而言，貨幣政策失效無疑是最大的恐懼。就國內(nèi)而言，已經(jīng)出現(xiàn)了流動性陷阱的跡象。

在凱恩斯的假設(shè)中，流動性陷阱的形成和傳導(dǎo)以極低的利率為前提，因?yàn)槔侍?，市場預(yù)期利率上升債券價(jià)格下降，產(chǎn)生了現(xiàn)金窖藏效應(yīng)。國內(nèi)的流動性陷阱的形成則是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷為前提，社會投資意愿和銀行放貸意愿雙雙下降，資金脫實(shí)向虛，流向投機(jī)領(lǐng)域。

2014年下半年，銀行不良率攀升趨勢確立，股市成了資金的避險(xiǎn)池。以央行11月21日的降息為起點(diǎn)，A股開啟了一輪暴風(fēng)驟雨式的牛市，牛市的邏輯正是低利率（翻看當(dāng)時(shí)的文章，不少人已經(jīng)在鼓吹零利率，筆者曾撰文《降息有必要但超低利率時(shí)代不會來臨》，極力駁斥此類觀點(diǎn)）；2015年6月，股市崩盤，樓市接棒市場投機(jī)資金，一二線城市的房地產(chǎn)開啟了一波令人瞠目結(jié)舌的漲勢；今年3月份起，政策開始關(guān)注樓市投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場順利接棒……

除了投機(jī)性領(lǐng)域，產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的債務(wù)循環(huán)也是資金的一大去處。這部分資金雖然流向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，作用只是維持過剩企業(yè)的僵而不死，無益于經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，同樣屬于無效資金。

當(dāng)前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行著艱難的改革和升級，需要孕育新模式、新業(yè)態(tài)，需要大量資金的支持，驅(qū)趕資金脫虛就實(shí)成了當(dāng)務(wù)之急。

脫虛容易就實(shí)難

為驅(qū)趕資金脫虛，監(jiān)管當(dāng)局祭起了政策大棒，頻頻發(fā)力。示例如下：

4月21日，三大期貨商品交易所接連上調(diào)部分品種保證金水平、手續(xù)費(fèi)費(fèi)率以及漲跌幅限制，以給狂熱的期貨市場降溫；

5月5日，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)公司股權(quán)信息披露有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》和《保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用信息披露準(zhǔn)則第4號：大額未上市股權(quán)和大額不動產(chǎn)投資》，用信息披露約束保險(xiǎn)公司投資行為，防范個(gè)別險(xiǎn)企投資沖動；

5月6日，央行和銀監(jiān)會就加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管、規(guī)范業(yè)務(wù)開展等事項(xiàng)進(jìn)行通知，防范和控制票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，落實(shí)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策要求；

5月6日，證監(jiān)會稱，正對中國企業(yè)海外退市通過IPO并購重組等回到A股上市研究分析，以打擊A股市場殼資源炒作的投機(jī)氛圍； 

5月11日，有消息透露銀監(jiān)會向部分城市商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求其停止新發(fā)分級型理財(cái)產(chǎn)品。

上述政策以把資金趕出投機(jī)領(lǐng)域?yàn)槟康模撎摰男Ч浑y達(dá)到。但如何將出來的資金趕向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，不是件容易的事。

資金就實(shí)，傳統(tǒng)模式失效

資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道無外乎貸款融資、債券融資和股權(quán)融資等渠道，可惜的是，三個(gè)渠道均出了問題。

貸款融資不暢，是銀行出了問題。銀行的問題在于不良率高企催生了慎貸情緒，銀行貸款新增主要來自消費(fèi)貸款和住房貸款，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度下降。債券融資受阻，是剛性兌付出了問題。債券市場正處于打破剛性兌付的窗口期，投資人以觀望為主，購債意愿受阻。股權(quán)融資，投資理念出了問題。杠桿炒股之風(fēng)毀了牛市，也基本摧毀了資本市場的融資功能。

上述三大傳統(tǒng)融資模式出了問題，短期內(nèi)難以解決，市場需要找到新的資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的模式。

互聯(lián)網(wǎng)金融順勢再起

相較之下，互聯(lián)網(wǎng)金融在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面持續(xù)進(jìn)行模式創(chuàng)新，為資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)打開了新的空間，迎來了新的風(fēng)口期。筆者認(rèn)為，主要集中于三大領(lǐng)域。 

核心企業(yè)主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融，是互聯(lián)網(wǎng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重大模式創(chuàng)新。

當(dāng)前，實(shí)體企業(yè)涉足互聯(lián)網(wǎng)金融成為企業(yè)轉(zhuǎn)型的時(shí)髦之舉，供應(yīng)鏈金融是基本的切入點(diǎn)。供應(yīng)鏈金融的主要模式是核心企業(yè)利用其高信用優(yōu)勢獲取廉價(jià)資金（如銀行貸款、債券融資甚至股權(quán)融資等），憑借其在生產(chǎn)經(jīng)營過程中對上下游企業(yè)的精準(zhǔn)信用把控，為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供低成本融資服務(wù)。在洪言微語看來，核心企業(yè)主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融，解決了產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)因信息不對稱導(dǎo)致的融資難和融資貴問題，是互聯(lián)網(wǎng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一大模式創(chuàng)新。

基于場景的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融，逐步成為除住房貸款外居民部門加杠桿的主要渠道。

實(shí)體企業(yè)去庫存，離不開終端消費(fèi)的支撐，消費(fèi)的快速增長依賴于收入增速。收入快速增長，指望漲工資是不可行的，居民加杠桿（即消費(fèi)貸款）成為唯一可行的渠道（當(dāng)然，股市的財(cái)富效應(yīng)也可以，不過不是本文要論述的重點(diǎn)）。螞蟻花唄、蘇寧任性付等電商系消費(fèi)金融產(chǎn)品以及基于3C消費(fèi)的各類分期公司的分期產(chǎn)品，內(nèi)嵌于閉環(huán)的消費(fèi)場景，風(fēng)險(xiǎn)可控，且貸款可百分百轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，正逐步成為個(gè)人加杠桿的主流渠道。

互聯(lián)網(wǎng)金融的普惠性理應(yīng)受到更大的重視程度。

互聯(lián)網(wǎng)金融最初以滿足社會上小額、分散、長尾的融資需求得以崛起，在推動普惠金融發(fā)展上發(fā)揮了重要作用。近年來，以P2P為代表的互聯(lián)網(wǎng)融資類企業(yè)，基于生存壓力在不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)滿足市場縫隙中的融資需求，成為傳統(tǒng)金融體系外資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要補(bǔ)充。對著傳統(tǒng)融資渠道的受阻，P2P行業(yè)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資支持理應(yīng)受到更多的重視，也應(yīng)得到更多的扶持。近期，針對P2P領(lǐng)域的監(jiān)管政策出現(xiàn)了些許松動，這是好的開始。